扬杰科技调研纪要 2022Q2

1、一季度经营情况

一季度公司业绩比较亮眼，一季度整个营收 14.1 亿，同比增长超过了 50%，利润是 2.76 亿，同比增长超过了 68%。一季度支撑公司业绩成长逻辑主要有，第一，分区域而言一季度海外市场业绩实现翻倍增长。第二，下游应用领域，在 新能源、汽车电子这一块实现了翻倍增长。第三，从产品线维度来说，扬杰产品 线比较全，所有的产品线增长都不错。传统整流器件、保护器件相关老产品线季 度实现稳健高速增长，增幅达 40%左右。新产品线增长更好，接近翻倍增长，MOS 和小信号一季度增长均超过了 80%。IGBT 增长超过了 10 倍。新产品线高 速增长是因为公司新产品有很多规模已经较大大，像 MOS 一个季度的销售额超 过 2 亿。

二季度总体上经营比较正常，疫情导致国内消费领域下滑，对公司来说会有 一定影响，其他方面像项目推荐、扩产项目目前都是正常进度。订单、生产各方 面也处于正常状态。

2、一季度收入拆分(新能源车、光伏、工控、电源)?每一板块增速?

去年包括新能源、电源、工业、家电、(对外卖芯片和硅片)大概都是 20% 左右的营收占比。今年有了一定的变化，第一，芯片和硅片业务一季度和去年同 期比增长非常小，芯片跟去年持平，硅片增长了 20%左右，自用的多一点，两块总共 2 个多亿，一季度营收占比合计 15%，相较去年 20%下降 5 个百分点。第二，新能源板块去年营收占比 20%，今年一季度 25%，营收占比有所增长，第三，电源、家电、工业这几个板块增速较为稳健，都是保持高速增长。二季度 各版块营收和增速预计情况跟一季度一致。

3、家电、电源增速持续性?偏消费类业务压力?

市场方面家电这些产品从去年四季度到今年一季度都非常低迷，今年一季度家电同比下滑超过 30%，手机同比下滑超过 20%。在这样背景下公司这几个领 域还在增加。主要有几个点，第一，公司海外市场实际处于复苏状态，消费类复 苏更快一点。第二，公司国内做的是头部企业，所以整体经营情况还好。

上海疫情影响导致二季度市场保持持续低迷，因而公司短期内消费类会有下 游消库存压力，但订单依然坚定，不存在取消订单等情形。公司其他领域都保持 非常好的增速，像新能源，有多少货可以卖多少，不存在库存压力，交期也很长。工业相对发展比较稳健，发展也很正常。

4、疫情等因素下各产品价格变化?

目前我们做的客户包括我们自己价格是没有变化的，虽然二季度疫情各种因素影响库存消耗压力，但公司下游客户主要是大客户，客户对市场未来发展很有 信心，因而没有发生价格变动。比如像新能源领域，价格上调更多的驱动因素还 是上游原材料涨价，包括晶圆。从供求关系上来说涨价概率也不大，目前是缺货 的行情，公司汽车和新能源都是大客户，公司与大客户是基于一种稳定长期合作 的供求关系，短期内涨价逻辑不合适。

5、公司各板块(新能源、光伏、工控)在手订单体量?IGBT 新能源车进展?IG BT光伏产能?

新能源板块目前市场行情是供不应求的状态，基本上订单是供货量的 2 倍。公司目前在新能源领域里前 10 名下游厂商，有五六家已经拿到了批量订单，每个梯队的客户都有，其中，IGBT 目前已经有个别料号拿到了车规的批量订单，今年有一个车规的品牌，大概千万级，现在已经陆续在交货，主要是 IGBT 单管 用于新能源车逆变器。工控比较明确，工控订单是走动的，可以看到 3-6 个月的 订单，比较稳健，不会受外部市场突然的变化有大幅的波动。光伏是波动的。但 我们这部分今年全年来看比较确切，而且是高速增长。今年这一块一季度销售额 超过 5000 万，相当于去年全年的销售额，从全年来看整个订单是饱满的，而且 公司产能也是匹配的。对公司生产来说，如果对全年判断是对的，可能会持续均 衡的生产和备货。

6、产能情况?产能利用率?产能的扩产节奏?

公司是根据客户的产品规划、产能规划、市场规划来配套做产品和产能的匹配。公司根据未来潜在的订单，前瞻性、持续性进行扩产和投资。像光伏这类，因为芯片都是外面代工，公司整个匹配到的所有产能跟外面能拿到的资源去匹 配，目前是 100%的产能利用率。像工控、包括光伏的基线和光伏的二极管这一 类产品，公司相关产能基本上根据市场总盘量提前去配备，所以我们目前基本上 都是 100%满产的。

7、公司封测项目进度?产能释放节奏、良率、折旧?半导体单晶材料生产线扩 能项目进度?

募投项目我们智能超导的封测项目关于设备各个方面的目前应该已经投资 95%以上，产能也已经达到了 80%-90%。摊销、折旧这一块，我们测算每年对 于整个利润的影响应该都在 1 个点左右，不会特别多，后期每年逐步摊销，包括 设备转固这些，都是按规划进行把控，不会突然有很大的影响，基本上投资、设 备、产能到位再进行逐步的转固，然后再摊销。

半导体单晶材料生产线还在建设进程中，设备相关应该都已经投进去了，剩 下产能到位的过程。现在产能应该今年的到位了，后续设备更多的是关于明后年 的产能增加。

8、公司相关产品市场需求空间如何测算?

我们首先根据产品的市场盘量来测算，比如测算工业半导体总盘量 2000 亿左右，可能 MOS600 亿，IGBT600 亿，像传统二极管这类产品大概是三四百亿。其次，从产品和下游应用领域进行测算，根据传统产品和新产品的产品维度 及下游应用领域进行计算，比如传统产品，市场盘量来讲，公司可能做到全球前 三，或者第一、第二，公司有相应的数据来进行支撑，从而进行测算。新产品主要跟同类型的国内的企业进行比较。比如产品在某一领域占比，如一辆车，IGBT，mos、小信号各有多少，公司都有相应的算法，针对不同产品线和应用领域，公 司都有相应的测算步骤，对存量市场，每年增量市场，今年进口替代，我们都有 相应的数据进行覆盖。

9、前五大客户占比不高原因?

因为我们产品线比较广，以及下游应用领域比较广，各大领域的占比也较为均衡，在每个应用领域我们的发展也比较多。因而我们虽然做的都是 top 大客 户，但从我们总业务量和下游应用领域来说比较均衡，最大的客户占比不会超过 5%。

10、第三代半导体(碳化硅等)应用领域?

我们最早一代半导体主要是用在工业领域，工控方面，跟 IGBT 应用领域是一致的，这一代碳化硅、MOS 核心主要是新能源领域，包括像光伏、储能这一 类。

11、传统的产品收入占比?未来价格趋势?降价可能性?

我们传统产品一季度有 40%以上的增长，核心几个点。第一，我们的产品结构一个是汽车，第二个就是往工业、农业，消费类领域做的越来越少。第二，我在消费领域里只做 TOP10 的客户，小家电这些应用领域我们已经不做了。所 以从规模上来说传统产品大概会有百分之二三十的增长。但是从下游结构上来 说，我们整个传统产品线反而在不断的优化，比如车规级领域汽车板块，占整个 传统产品 1/3，这一块市场国内企业都没有做进去，目前扬杰已经具备了这个能 力，我们在这一两年往这一块转移非常多，公司传统产品做到了全球的领先的位 置，在传统产品上并没有降价的压力，包括像光伏、二极管甚至已经到了全球 40%的份额，从某种角度来说公司可以有一定的定价权，因而这一块价格、利润 都非常好。这是公司传统产品成长的逻辑。

12、相对传统领域，整流、保护器件、小信号这种在汽车的毛利率更高?

传统产品在车里面的毛利是最高的，工业里面消费领域里最低的。新产品有 一个概念，进口替代的领域无论老产品还是新产品毛利率都会很高，价格都很好，我们传统的或者进口替代的产品，市场地位在哪里，就能够有更好的毛利。因而 从长期的逻辑上来说，我们传统的整流、保护器件在未来还有毛利率提升空间，因为我们在汽车的毛利更高一些了。

13、一季度存货呈上升趋势原因?涵盖项目有哪些?

公司去年存货有一个状态，由于去年是一个非正常的行情，加上因为去年交期都是 6 个月，所以去年基本上没有库存。但其实整体上为了防止交货出现问题，成品和原材料加半成品维持一个至一个半月的库存是正常的。今年一季度存货总 共大概 11 个亿，成品大概 5.5 亿，原材料大概 5.5 个亿，各一半。增加原因主 要是产能和营收规模变大，去年同期大概一个月的营收和产能 3 个多亿，今年因 为扩产，加上整个市场订单规模变大，每个月基本上超过了 5 个亿，所以今年一 季度库存也算正常，目前来看，公司库存主要是消费领域存在消库存压力，但是 是一个短期的，马上就能转起来。

14、人民币贬值公司汇兑损益?Q2 体现?

首先人民币贬值出口对我们来说是利好，能增加我们的收益。但我们也会做一些对冲，因而总体上是平稳的，去年影响大概 500 万人民币左右。今年也还 好，但今年整体上来说对我们是正向的影响，对我们出口来说更有利这样的状态。今年出口可能占比会增加，一季度我们出口已经占到了营收的 30%。

15、海外 MCC 品牌销售费用会增加吗?新业务 IGBT、碳化硅研发费用继续提 高?

海外业务整个布局都比较稳健，不会继续提高销售费用占比。新业务研发费用会继续提高。研发费用投入是公司非常坚定的投入，不会低 于营收的 5%。

16、外延布局情况?

外延项目是成都青洋下面的雅吉芯项目，这个本身就是做外延的，今年只是会扩产。这个项目资金使用量较好，基本上通过自身可以达成，但一部分会融资，今年的投入应该不需要通过上市公司融资，更多的通过银行贷款之类的就可以满 足。

17、股权激励今年目标可否实现?后续计划?

我们的股权激励今年是 100%，因为用的是去年的业绩，去年的业绩非常好。去年承诺的是一年利润增长 30%，两年利润是增长 60%，但实际上公司去年利 润增长超过 100%，去年那一期我们是 100%达到。今年因为去年增长比较多，相当于累计目标的百分之七八十在去年都已经完成，今年净利润增长百分之十几 就能达到条件，从目前来看预期肯定 100%没有问题的。

新的股权激励，因为我们上一次股权激励保了两年，一个是今年，一个是明 年。所以两期内要做的话可能也是小范围，不会有太大的股权激励方式，如果今 年做的话还不确定。

18、公司竞争优势?

第一，公司从贸易起家，客户和渠道是我们最重要的核心能力，扬杰是业内应该少数的直销的一家公司，我们有 200 多人的销售队伍，百分之七八十业务 都是直销，代理商做的很少，跟客户之间的黏性、信任，长期合作关系非常深入，而且公司在各个领域做的都是头部客户，基本上所有的头部客户都是我们的核心 客户，很多客户我们是第一供应商，客户资源非常丰富，这是公司最核心的优势。

第二，公司是 IDM，我们纵向一直构建深度的 IDM，包括分装、晶圆厂、上游硅材料等，因而产量、性价比、行业速度各个方面业内应该没有可比拟公司。新领域在外面虽然有部分代工，但实际上我们也会逐步构建 IDM 的能力。

第三。从横向来说，公司是全品类一站式公司，基本所有产品线都比较全。加上有大客户的优势及产品优势，在拓展新业务、新产品上能通过客户以更快的 速度推进。从渠道角度来说我们是国内国外双循环，我们有 MCC 和 YJ 两个品 牌，这个也是国内投行其他都不具备的。

19、并购考虑?如设立无锡半导体公司?

并购只要有合适的标的我们都会操作，但我们不做财务投资，我们并购逻辑是做产业链上下游跟扬杰互补相关的。无锡公司我们自建的，是我们产品线的延伸，我们在工业板块往工业 IC 做拓展，扬杰持资 70%，高管 10%，还有 20%用来引进外部团队。实际上这个公 司还是扬杰自己持有，不存在并购。将来有合适的标的我们也不排斥通过并购来 直接获取相应的能力。

20、业绩展望?

今年总体跟去年不太一样，从一季度可以看出，今年新能源板块包括汽车板块有确切的高速增长。工业增长比较稳健，增速相对比较确切，受疫情等因素影 响，消费领域不确定，核心看 6 月份，加上疫情缓解，政策利好等性因素，以及 下游抑制了两个季度的消费动力，我们判断消费领域是会有一个反弹或者爆发。