动力电池中下游机会-脱水研报

恩捷、璞泰来等一类大票近期表现差，我们认为某种程度上还是领头羊宁德一直受到压制。我们认为对宁德的担忧仍是：定增置换、二季报（毕竟一季度低于预期，都是一朝被蛇咬的心态）、市占率（二线的差距问题）。

1、对宁德的看法
对于Q2业绩，销售端我们认为随着定增落地+Q2终端销量强劲（4+5月合计70万辆，6月第2周电车上险10.6万，环比+21%）。盈利端我们预计电池单价Q2环比涨幅在14%（绝对值在0.82*14%=0.11元/wh），材料成本端铁锂正极成本环比上涨0.062元/wh，铜箔成本下降0.002元/wh（加工费下调3000元），我们预计宁德Q2电池毛利率有望恢复至17%，单GWh净利润恢复至5000万元。

对于市占率的问题，看好凭借新技术（快充、CTP第三代、钠电），在下一轮技术竞争中继续占领高地。

2、对材料大票的看法
强业绩兑现度+可持续的业绩增速，量的逻辑对板块都一样，故核心在单位盈利的变化，此处重点推荐往明年看吨净利润稳中有升的隔膜龙头【恩捷股份】（42、29X），负极吨净利润穿越周期+Q2业绩有望超预期的【璞泰来】（33、22X），吨净利随着产品迭代（三代多壁、单壁管）有望提升的【天奈科技】（52、28X）

3、对电池板块的看法
电池板块是板块性机会，宁德看的是中上游材料价格回落带来的单位盈利弹性（明年400亿利润下，考虑定增后估值28X）+新技术（CTP3等）。

亿纬锂能看的是供应链管理强劲带来的利润弹性+大圆柱带来的远期市占率角逐的竞争力。

欣旺达看重的是动力产线跑通带来的利润拐点+凭借快充产品竞争力陆续拿下国内新势力定点/海外大客户带来的市占率提升。