均胜电子困境反转，中长期前景亦可期 | 脱水研报

均胜电子是全球领先的汽车安全与汽车电子产品、服务供应商，20/21年收入/利润受安全业务调整掣肘，短期阵痛。公司成立于2004年，成立伊始主要产品为涡轮增压进气系统、空气管理系统、车身洗涤器等功能件。2011年开始，通过系列全球化并购成长为了全球领先的汽车零部件供应商，业务涵盖智能座舱/智能驾驶/新能源电控/车联网等智能汽车主要领域。21年营收规模约457亿（17-21年CAGR约14%），受汽车安全业务拖累，在均联智行（车联网）与普瑞公司（HMI、智能座舱及新能源电控）收入规模/净利率均同比提升的情况下，业绩表观亏损，安全业务扭亏是公司利润释放的关键。

安全业务盈利反转曙光已现，中长期前景亦可期。大额商誉减值/重组费用、疫情停工损失/上游原材料及运费价格高企叠加收入负增长带来的毛利率滑坡等因素是公司安全业务过去两年持续大额亏损的主因，22H2以上因素均看好改善（22年再度出现大额商誉减值的可能性不大；重组进程接近尾声/疫情停工停产影响预期降低/汇率负面因素消退、原材料涨价/运费高昂等因素Q2均改善，叠加国外内汽车市场需求持续提振，成本端压力缓解与收入端增速回暖共振，看好22Q3毛利改善；高田低毛利订单的兑现预计已接近尾声）。中长期维度来看，“政策驱动+智能化进程深化”为汽车安全市场带来确定性增长动能，22年安全业务新增订单规模有望回到历史最佳水平，与行业龙头相比安全业务的收入增速/毛利改善也有较大空间，前景可期。

从人机交互单元到域控制器，量价并举，均胜座舱业务收入高增可期。随着液晶仪表与中控大屏的快速渗透及座舱域控、HUD的放量，25年国内智能座舱市场规模预计将破千亿。公司座舱产品逐步从按钮式简单模块转型座舱域控等复杂交互系统，已具备智能座舱全栈解决方案开发能力，并支持包括高通、华为在内的主流座舱芯片平台，基于华为芯片、鸿蒙操作系统的座舱平台22Q4将开始量产。“产品升级+背靠华为生态”，看好座舱业务保持中高增速。

深耕BMS多年，车载功率电子产品线拓展顺利，享行业电动化进程提速红利。受益行业电动化进程提速，27年全球/国内BMS市场规模有望分别达到885/382亿，CAGR分别为22.2%/23.4%（数据来源：QYResearch）。800V高压平台业已成为车企缓解消费者续航里程/补能时间忧虑的重要方式。均胜普瑞作为国内领先的BMS供应商，是宝马、大众、奔驰、保时捷等全球知名OEM的核心供应商。800V电压平台的商用化加速也将为公司系列车载功率电子产品（高压充电技术、充电升压器、DC/DC电压转换模块、OBC等）带来大量商机，电控业务成长性值得看好。

乘智驾大时代东风厚积薄发，均胜智驾/网联布局步入发展快车道。21年国内L2级ADAS渗透率已达20%，L2+及L3以上级AD领域，法律法规日趋成熟，高端旗舰车型硬件冗余充分，行业发展提速，预计25年国内乘用车ADAS/AD市场规模分别达到481/717亿，21-25年CAGR分别为28%/81%。车路协同作为配套单车智能的关键基础设施也将迎来发展黄金期。均胜目前在智驾领域已能提供从L0-L2++，涵盖多种传感器方案的智驾全栈解决方案，22年预计将有多款车型定点落地。公司日前官宣将为国内知名OEM提供基于双Orin的智驾域控，高端平台已实现“从0到1”的突破，智驾业务23年有望步入快速发展期。车路协同方面，均胜智联拥有超过20年的全球顶级车厂Tier1服务经验，导航信息娱乐系统配套大众、奥迪、福特等全球知名OEM，5G-V2X量产配套蔚来及华人运通，在多传感器数据融合、整车OTA、信息安全等方面竞争力均较强，看好享受国内车路协同市场迅速起量的红利。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.41/12.42/20.93亿元，对应EPS分别为0.47/0.91/1.53元。给予公司2022年60-70x目标P/E，目标价28.12-32.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及扭亏进程不及预期；行业竞争加剧；汽车电子业务开拓进程不及预期。