【天风电新】电动车β:黎明即将到来,看好电池带动板块反弹-1012
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【当前时点,市场对电车的分歧不是个股基本面,而是行业β】。7月以来电车指数跑输光储,不是担心22年,分歧在23年,悲观者担心销量不好/乐观者担心销量太好渗透率见顶——杀估值。
一、销量怎么看?
1、【国内:规模效应的重要性,不应忽视车企对销量的重视程度】。销量好带来规模化降本效应可轻松实现降价打市场,典型系特斯拉已变相降价。我们预计22、23年新能源乘用车零售销量630、900万辆,渗透率分别为27%、41%(总市场2300/2200)。23年增量270万辆其中比亚迪120(180300)+特斯拉(5085)+华为20+广汽18+吉利23+长安21万辆。
2、【欧洲:供给影响大于需求,考虑供给端放量(特斯拉+国内车企出口),明年好于市场预期的概率大】。预计22、23年实现销量240、270万辆,渗透率达21.8%、23.8%。
3、【美国:政策车型双驱动,明年翻倍确定性强】。预计22、23年实现销量100、200万辆,渗透率6.7%、13.3%。
我们预计23年全球电车销量达1390万辆,同增41%,锂电池(考虑储能等)总装机需求933G,同增46%。预计25年全球锂电池需求1609G,22-25年CAGR=36%。
二、估值怎么看?
1、纵向看:当前时间点板块估值回落到历史底部区间(15年至今20%分位出头),电池对应23年25X、零部件25X(估值跨度大)、材料15X,与此同时,23年板块公司平均业绩增速65%。
2、横向:对标SUV和智能手机
1)渗透率:我们认为电车成熟期渗透率是80%(类智能手机)而不是50%(类SUV),需求端电车较燃油车的技术带来的性能变化更类似智能手机,供给端车企未来重心都在发展电动化。根据我们的预测23年全球渗透率在18%,市场担心见顶,但对标消费电子发现2011年全球智能手机在29%渗透率下,12-15年仍然在快速提升,进入第二轮成长期。
2)龙头业绩增速:21年的宁德/11年的歌尔股份,扣非净利润增速在215%/200%,歌尔4年(11-15年)扣非净利润复合增速25%,在预计25年宁德600亿元利润下,(21-25年)复合增速在45%。
三、投资建议
我们认为目前板块估值处于历史底部,而当年消费电子同时期估值在30-40X,而看向明年行业增速约在45%,公司平均业绩增速在65%,大部分标的看向明年有50%+空间,底部继续保持重点推荐电动车。
反弹第一波首推电池,原因系1)目前电池单位盈利处于历史底部,已在兑现逐季度修复:2)中上游供需紧张逐步缓解后板块投资重回技术壁垒高的环节(电池);3)大圆柱、麒麟电池等技术虽迟但到,有望贡献估值弹性
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