电池板块的分歧 | 脱水研报

【天风电新】电动车β：黎明即将到来，看好电池带动板块反弹-1012
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【当前时点，市场对电车的分歧不是个股基本面，而是行业β】。7月以来电车指数跑输光储，不是担心22年，分歧在23年，悲观者担心销量不好/乐观者担心销量太好渗透率见顶——杀估值。

一、销量怎么看？
1、【国内：规模效应的重要性，不应忽视车企对销量的重视程度】。销量好带来规模化降本效应可轻松实现降价打市场，典型系特斯拉已变相降价。我们预计22、23年新能源乘用车零售销量630、900万辆，渗透率分别为27%、41%（总市场2300/2200）。23年增量270万辆其中比亚迪120（180300）+特斯拉（5085）+华为20+广汽18+吉利23+长安21万辆。

2、【欧洲：供给影响大于需求，考虑供给端放量（特斯拉+国内车企出口），明年好于市场预期的概率大】。预计22、23年实现销量240、270万辆，渗透率达21.8%、23.8%。

3、【美国：政策车型双驱动，明年翻倍确定性强】。预计22、23年实现销量100、200万辆，渗透率6.7%、13.3%。

我们预计23年全球电车销量达1390万辆，同增41%，锂电池（考虑储能等）总装机需求933G，同增46%。预计25年全球锂电池需求1609G，22-25年CAGR=36%。

二、估值怎么看？
1、纵向看：当前时间点板块估值回落到历史底部区间（15年至今20%分位出头），电池对应23年25X、零部件25X（估值跨度大）、材料15X，与此同时，23年板块公司平均业绩增速65%。

2、横向：对标SUV和智能手机
1）渗透率：我们认为电车成熟期渗透率是80%（类智能手机）而不是50%（类SUV），需求端电车较燃油车的技术带来的性能变化更类似智能手机，供给端车企未来重心都在发展电动化。根据我们的预测23年全球渗透率在18%，市场担心见顶，但对标消费电子发现2011年全球智能手机在29%渗透率下，12-15年仍然在快速提升，进入第二轮成长期。

2）龙头业绩增速：21年的宁德/11年的歌尔股份，扣非净利润增速在215%/200%，歌尔4年（11-15年）扣非净利润复合增速25%，在预计25年宁德600亿元利润下，（21-25年）复合增速在45%。

三、投资建议
我们认为目前板块估值处于历史底部，而当年消费电子同时期估值在30-40X，而看向明年行业增速约在45%，公司平均业绩增速在65%，大部分标的看向明年有50%+空间，底部继续保持重点推荐电动车。

反弹第一波首推电池，原因系1）目前电池单位盈利处于历史底部，已在兑现逐季度修复：2）中上游供需紧张逐步缓解后板块投资重回技术壁垒高的环节（电池）；3）大圆柱、麒麟电池等技术虽迟但到，有望贡献估值弹性