2021-22Q1行业财报总结及预期 | 研报精选

• 天风·策略 | 滞胀的微观图景——2021年报及2022一季报全景概览

截至4月30日7时，全部A股披露率99.6%。本篇报告对市场整体业绩做一个概述，主要包括：

1. 板块表现：大盘龙头业绩增速占优，科创、创业回落明显

2. 盈利能力：总资产周转率的改善，非金融ROE略有上升；净利率和总资产周转率的下滑，拖累创业板ROE

3. 行业层面：光伏高景气+边际改善；通讯设备边际改善；顺周期维持高景气

• 天风·策略 | 组合收益轮动与市场风格特征——2022年一季报3个股票组合与1个行业组合

2009年至今，行业组合的年化+25.7%；相比沪深300超额+21.0%，胜率74%；相比偏股混基指数超额+14.1%，胜率80%。上一期（21Q3），行业组合收益率-10.2%，相比沪深300超额+8.0%，相比偏股混基超额+11.9%。

最新一期基于2022年一季报的行业选择结果如下，共6个行业：快递、农药、航运、光伏、5G硬件、啤酒。

• 天风·非银 | 2022一季报综述：净利润受资产端拖累大幅负增长，寿险短期承压，财险复苏势头强势

1）寿险方面，我们判断，2022年Q2仍存在较大压力，但随着3月以来基数效应的减弱、险企代理人规模的逐渐企稳以及绩优导向下代理人产能的提升，NBV降幅有望持续收窄，我们预计，平安、国寿、太保、新华、友邦全年NBV增速分别为-20%、-5%、-32%、-22% 、-8%。

长期角度，行业的增长空间在于：1）代理人渠道转型稳步进行2）医养产业链持续完善，服务生态布局逐渐成型3）第三支柱养老保险带来增量市场需求4）未来驱动大型公司增长的新动能将加强

当前保险股整体处于历史估值低位。我们认为，当前保险股具备较高的风险收益比。推荐中国平安、中国人寿、友邦保险H。

2）财险方面，中国财险核心车险业务持续实现量质的同步复苏，22Q1车险保费增速和盈利能力较去年Q1进一步改善，推荐中国财险H。

• 天风·非银 | 公募基金全产业链回顾与展望：2021年业绩斐然，2022年成长性有望持续

2022年展望：公募基金行业成长性有望持续，带动相关产业链机构业绩维持正增长。中性假设下，我们预计2022年权益类基金规模达10.1亿元，同比+15.2%；非货币基金规模达18.3亿元，同比+14.4%。基金管理人收入（管理费扣除尾佣）为1138亿元，同比+11.9%。销售机构收入为1256亿元，同比+12.9%，其中基于保有量的尾佣+销售服务费预计将占60%，基于交易的认/申购手续费将占40%。我们认为，未来公募基金行业基于保有量的收入占比有望持续提升，行业周期敏感度将降低，建议关注受市场情绪影响较大，但长期增长逻辑不改的东方财富、广发证券、东方证券、中金H。

• 天风·电子 | 一季报总结

2022年第一季度，受疫情管控影响上下游供应链等因素扰动，整体电子行业盈利能力有所下滑。从营收方面来看，电子行业位居第八，同比增加15.77%，从归母净利润增速来看，电子行业归母净利润增速排全行业第十五，同比下降7.10%。印刷电路板：FPC和PCB景气度均向上。被动元器件的需求长期增长，迎来一波景气周期。受宏观因素影响，显示器件行业、LED行业整体业绩承压。受下游市场景气度影响，消费电子市场、光学元件行业业绩趋缓。

• 天风·计算机 | 反弹组合&年报与一季报综述

当下选股，我们认为有三个标准：

1、21年Q4和22年Q1高景气（否则Q2高增的概率很低）

2、22年Q2的确定性（业绩不下修，是当下的关键）

3、绝对的低估值，PEG最好小于0.8（当前市场环境下首要）

分别对应三条结论：

1、工业软件、车联网、金融科技在过去两个季度景气度最高。根据我们对21年年报和22年一季报的梳理，板块角度过去两个季度营收增速的均值从高到低分别为工业软件、车联网、金融科技、ToG、医疗IT、云计算、网安、信创。

2、车联网、SaaS与金融科技板块在22年Q2具备较高确定性。车联网、金融科技等板块近两季度景气度较高，那么它们Q2的确定性如何呢？引述我们之前的报告《供需分析：计算机“疫情弱敏感”三大方向》，我们认为其景气度有望延续至Q2乃至全年。

3、高景气板块龙头当下拥有较低的估值。从板块的估值角度看，高景气板块龙头里，可以看到金融科技、SaaS白马、车联网均在估值区间下限，甚至更低。

基于此，我们从三个标准出发，板块角度推荐金融IT > SaaS > 车；白马个股建议关注中科创达（与电子团队联合覆盖）、金山办公、金蝶国际、广联达、深信服；二线标的建议关注信安世纪、长亮科技、宇信科技、顶点软件、京北方、赛意信息、光庭信息等。

• 天风·军工 | 基本面数据分析：处于高性价比相对底部估值区域，强计划性刚性需求保障高景气

纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM回落至49.62x，5年历史估值分位处于0%分位值，估值处于历史底部，10年历史估值分位处于10.35%分位值（因军工核心资产上市较晚，10年期估值参考意义较低）。目前板块处于相对底部区间高性价比配置区域。

军工板块2022Q1机构持续保持2%的超配比例，得益于企业基本面中长期处于高景气状态，在强计划性特点下对应当前经济\国际形势具备优势，持仓超配趋势有望维持。

• 天风·军工 | 基金一季报分析：机构维持高偏好超配持仓，历史估值分位低至11.13%

行业逻辑关注军工2022看点

1）计划经济特点下，军工行业具备强比较优势：强需求刚性可预见，疫情影响很小（战略保生产类型行业）。

2）新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；

3）军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；

4）我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。

5）成熟型号的中期续订（更长增长期的预期建立）。

6）产业链大协作持续深化（中上游企业新业务横向拓展、纵向拓展）

建议关注具有以下相关个股标的：

1、具备高持续性、高景气度，航空发动机产业链：中航重机、西部超导、航宇科技、航发动力、抚顺特钢、派克新材、宝钛股份等；

2、第二增长曲线出现的新军品市场个股：爱乐达、振华科技、中简科技、钢研高纳等；

3、具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、佳缘科技、紫光国微、国光电气。

4、超跌修复核心壁垒/国企改革类主机厂企业：中航电子、中航高科、中航沈飞、航发动力、中航光电、航发控制等。

• 天风·化工 | 基金持仓季报：2022Q1持仓配置小幅回升，龙头聚焦效应持续凸显

根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q1公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。

个股变动分析：我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q1所研究基金的前50位重仓股，恩捷股份、天赐材料、盐湖股份、万华化学、华鲁恒升位居前5位，其中华鲁恒升取代荣盛石化进入前五。

化工行业持有基金数量前50的重仓股中恩捷股份、华鲁恒升、天赐材料、盐湖股份、万华化学位居前五位，其中华鲁恒升取代赛轮轮胎进入前五。

2022年Q1化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、荣盛石化、赛轮轮胎、远兴能源、盐湖股份位居前5位，其中远兴能源取代桐昆股份进入前五。

• 天风·地产 | 缩表促出清，格局迎优化 —— 房地产开发2021年报综述

21年行业经历至暗时刻，基本面和信用面深度探底，上市房企多项盈利指标创2011年以来新低。大型房企、国企依然展现出较强韧性。我们认为大型房企 PB 估值修复到 1.0X 左右是较合理的平台区间，无论是从动态政策预期改善和 ROE 能力提升角度，或静态基本面量价改善对 PB 的高敏感性角度，未来仍有向上突破的空间。未来行业 beta 取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha 在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质大型：金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际等地方国企。

• 天风·交运 | 年报纵览：高成长，周期复苏，高股息

高成长：危化品物流，大宗供应链

大宗供应链头部公司高增长，来自规模效应带来的市场集中度持续提升和大宗商品价格上涨。危化品物流头部公司高增长，来自于安全监管加强和大炼化发展带来的市场集中度提升，以及头部公司自身的积极扩张。推荐有望持续高增长的大宗供应链和危化品物流头部公司：盛航股份、兴通股份、建发股份，竞争策略改善的快递公司：顺丰控股、圆通速递，受运价波动影响少的跨境物流公司：海晨股份、嘉友国际等。

周期复苏：航空，航运

考虑到防疫策略，预计国内客运将领先于国际客运复苏。油运行业处于周期底部，随着石油消费需求恢复、老旧油轮拆解，有望逐渐走出底部、迎来复苏。集运行业有望逐渐回归正常：海外商品消费替代服务正在逆转、补库存可能结束，集运需求增速将回落；港口拥堵缓解，船舶周转率有望回升。商品车物流随汽车销量波动，本土疫情给供需两端都带来不确定性，需观察公路运输受阻的恢复情况。推荐中国国航、吉祥航空、上海机场、京沪高铁等。

高股息：港口，高速公路

公路、港口、铁路等交通基础设施公司的投资价值在于高股息。交运高股息公司一半以上是高速公路，考虑车流量的持续增长，部分公司具备较高投资价值。港口量价齐升带动主业利润增长，未来港口公司的投资价值看股息率和再投资能力。铁路公司投资价值主要看股息率，同时观察高油价带来的运量和盈利弹性。推荐唐山港、上港集团等。

• 天风·能源 | 天然气专题：透过年报看行业（从2021到2022）

销气量：龙头效应延续 

2021年，国内天然气需求达到3740亿方，同比增幅15%。三大城市燃气公司中，昆仑能源的工业气量同比+35%，显著超出同行水平。

毛差：行业整体承压，昆仑能源借助工业占比提升表现较好

在2021年上游高气价的影响下，城市燃气公司承受了成本压力。新奥能源毛差下降0.10元/方，华润燃气毛差下降0.07元/方，昆仑能源毛差下降0.02元/方。

2022年天然气行业发展趋势展望 

国际LNG供给紧张程度提升，海外高气价通过转口等形势向国内传导。总体利好上游企业，根据我们测算，天然气实现价格上涨0.10元/方，对应中国石油、中国石化、中国海油净利润弹性分别94、26、15亿元。

对燃气公司而言：1）今年销气量增速或放缓；2）气源保障重要性提升；3）毛差走弱或再掀并购浪潮。

• 天风·能源 | EVA/POE行业专题研究：透过下游年报看行业

行业发展趋势展望：

胶膜年化需求增速可达18%：光伏作为最具竞争力的新能源形式之一，未来有望高速发展，根据CPIA预测数据，在乐观情形下，2025年全球光伏装机容量达到330GW，对应光伏胶膜需求39.6亿平方米，较2021年年化增长率可达18%。我们测算，光伏粒子需求有望从2021年102万吨增长至198万吨。

白色EVA胶膜和多层共挤POE胶膜深具潜力：单晶PERC双面电池和N型电池是新型电池的发展趋势，也对胶膜材料性能也提出了更高要求，POE胶膜抗PID性能、水汽阻隔性能、电性能较好，未来发展潜力大，市场份额有望进一步提高；白色胶膜位于电池片下层，表面粗糙增加光线反射，提升组件的整体发电效率，在半片多主栅组件中，由于电池间隙较多，同时伴随着电池薄片化趋势，白色EVA胶提升组件功率效果更加明显，同时还可以降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，未来对白色EVA胶膜的需求有望持续增长。

行业格局基本稳定，头部企业综合优势明显：当前胶膜市场头部三家企业市场占有率超过80%，规模效应明显，成本管控和资金实力更强，行业壁垒不断提高，光伏胶膜行业正进入加速整合期，优势企业市场份额有望持续扩大。